作者 | 深鹏
美联储,终结特斯拉吧。
这是所有空头的愿望,但事实可能是一厢情愿,因为美联储Taper落地,特斯拉继续高涨,空头估计已经被搞得没脾气了。
当然,你可以说这次的落地早都在预期之内,没有新鲜事,也没有预期差,但问题就在于此,特斯拉或许根本不惧怕美联储。
为何?
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估值模式探讨
股市说白了就是一个定价系统,价格总是围绕价值上下波动,所有金融系学生都会背的一个理论。这也衍生出了一个亘古不变的真理:涨多了跌,跌多了涨。所以,搞清楚价值是多少,才能知道价格是否合理,其实就是估值问题。
首先说明一下,估值模型主要是基于现有的参考模型,或者会有“词不达意”的地方,所以无法做出非常精确的计算,只是想给大家提供一个参考。
不管是硬件还是软件,最终都要以盈利说事,所以估值模型选择市盈率。特斯拉究竟会成长为一个什么样的巨兽,我们先不YY,来点实际的。
特斯拉的业务,现在主要分为 硬件和软件 ,硬件就是 汽车 ,这个相对简单,复杂的是 软件 ,因为包含太多,大数据、自动驾驶、AI等。
所以,理论上,特斯拉可以分开估值,最后加总。
基于以上,我们亲自来做一下测算,看看特斯拉究竟值多少钱。
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测算
先看硬件。
以特斯拉的发展路径,我们选择了两家对比度较高的公司,一个是 丰田 ,另一个是 大众 ,因为这两家公司都是多车型的综合车企,这点和特斯拉较为切合。截取最新的数据,丰田和大众平均每辆车的净利润分别为1.78万、0.9万(人民币),销售量都在1000万的级别,而PE常年在10-15倍的区间浮动。
套用两家公司的模型,特斯拉硬件部分的估值区间就在1万亿--2.6万亿的区间(单位:人民币,下同,两种PE模型下,均值分别为1.38万亿、2.07万亿。
再说软件。
美国上市的大型软件公司,微软、Google这些,经营都已经相当成熟,净利润率水平大多在30%左右,PE在30倍左右,可以作为参考指标。
至于软件业务的净利润,也需要分两种情况,以自动驾驶为例。
1、买断式。
现在特斯拉有两种买断式收费模式,以中国为例,基础版3.2万和增强版6.4万(美国的略贵,本次以中国作为参考),假如1000万的销量里,有三种渗透率,对应的利润情况如下。
三大渗透率所对应的估值分别为:
2、订阅式。
特斯拉的订阅模式现在主要在美国本土推广,有199美元/月(约合15600元人民币/年),假设以此做为参考系,并以丰田的全球保有量做对标,目前全球汽车保有量为14亿辆,参考丰田10%的销售市占率计算,为1.4亿,每年带来的净利润测算如下:
三大净利润所对应的估值分别为:
对软件的估值做一个简单的加总,可以有以下的结论:
1、三种渗透率所对应的估值区间(平均)在3.59万亿--9.37万亿之间。
2、订阅式所产生的商业价值更大。 因为它的计算基础是以每年的保有量,这显然比每年的新车销售多很多,乐观情况下,可以接近10万亿,这也从侧面反映了特斯拉较为热衷推广订阅式的原因。
最后加总。
硬件和软件两部分估值(均值)做个统计,结论如下:
1、特斯拉最小的估值为4.97万亿,最大的估值可以到11.44万亿,按现在的汇率换算成美元, 为7775亿—17881亿,均值为12828亿,约等于现在的市值。
这个结论也可以为特斯拉最终会冲上两万亿市值,复制苹果市值神话提供测算支撑,也从侧面解释了特斯拉在业绩完全无法支撑现在的高估值,但仍然有资金蜂拥而入。
2、相比起硬件,软件的商业价值更高。 所以马斯克才拼命地降低车价,因为他明白,让出的这点硬件利润,最后都会软件上几倍几倍地赚回来。
当然,这个测算过程所设定的参数并不完全精确,因为特斯拉要达到年销售1000万台、保有量1.4亿台,会是很多年以后的事情,而自动驾驶的应用同样如此。
这个过程快的话得10年,慢的话搞不好要20-30年,加上经济增长、通胀变化、人口增长、汽车销量以及保有量的动态增长、汽车售价以及净利润变化、以及可能出现的汽车产业商业模式的变化等等,当中所要面临的不确定性因素太多,所以这只能算一个不会偏离实际但却相对模糊的参考。
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信仰
如果说以前买入特斯拉,需要风投般的视死如归精神,那最近一年的买入,则安心很多,因为特斯拉除了节节攀升的交付量,更重要的是,它在盈利和现金流方面都交出了令人满意的答案。加上现在全球都在搞“碳中和”,特斯拉未来的预期,可以说非常的正面,这就是特斯拉信仰。
除此之外,还有一个重要的支撑原因,那就是特斯拉有“章”可循,这个章,就是传统车企、苹果、微软等等,这些企业为特斯拉提供了对标。
一般而言,投资最怕的是在无人区瞎碰,因为你不知道前面是万丈深渊还是一路坦途。资本市场对于未知的事物,也很容易犯糊涂,就拿2000年的互联网泡沫来说,那个时候即使是最资深的投资家,对于互联网公司值多少钱这个话题,都没法讲清楚,因为根本没有什么现成的“锚”可供参考。加上流动性充裕,还有三教九流在其中搞鬼,好浑水摸鱼,以至于狂热到如脱缰野马,最后一地鸡毛。
这一次则不一样,特斯拉能够参考的标的太多了。 硬件的、软件的,都不是新鲜事,依靠这些对标物,能够大体知道特斯拉的价值处在什么区间,如果还要算上马斯克这个天才的想象力,未来再搞出什么新花样,那估值说不定还可以继续上扬。
这就是资金有底气不断往上轰的原因。 只有长线增长逻辑没到尽头,每一次看似惊悚的下坠,拉长时间看,只不过是一朵小浪花。那些庆幸躲过一劫的投资者,用不着多久就会被证明是捡了芝麻丢西瓜。
对于激进的投资者,特斯拉的每一次回调,都是买入机会。
著名的特斯拉拥护者“木头姐”曾经发表过深度研究报告,指出特斯拉的价值会上到3万亿美元,比我们上述的估值还要激进,原因在于她的估值模型是基于 无人驾驶 ,这种预测非常超前,是站在颠覆现有汽车业商业模式的基础之上。
至于对不对,那就见仁见智了,因为无人驾驶还没有出现,用现有的逻辑框架是无法验证的。
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结语
明明拿了好股票,但就是拿不住,赚了一点小钱就早早下车,错过后面的主升浪。又或者,明明是不行的股票,就是不愿意放手,一路守着虚无缥缈的希望。
相信这是很多股民的写照,当中的原因,除了各种人性、不成熟投资心理、资金成本作祟外,最重要的一点,就是对未来无法预知。
这其实也是做投资最难的地方,毕竟没有一个人有水晶球。 芒格有句老话:“如果我知道会死在哪里,我就永远不会去那里。”
不过,投资同样可以通过数量化测算,减少对未来认知的模糊性。
若实在不想太麻烦,选择长长的坡,厚厚的雪,比什么都重要。现在,新能源就是这样一个长坡,而对于这个坡上的优质股票,最佳策略就是保有一定的底仓,是打死都不能卖,又留有一些筹码做高抛低吸,这样才可以既不错过长期的增值,也能够吃到短期股价波动的红利。最重要的,这种策略可以让躁动的心有一个出口,让管不住的手有发泄的地方。
回到特斯拉,如果你还想买,基于保守原则,现在并非好机会,因为股价短时间被急剧拉升,风险也在加大。
但是,如果特斯拉有大的回调,希望你不要错过。
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