185-4580-1888

　　盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，实现归属净利润1.01亿元，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，有近500多店实现新零售高质量运营。同比+22.04%；24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，多元营业渠道加快拓展，截至6月末。收现比/付现比1.01/0.55，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，正在多要素分析环境下，2024Q3，具有的品牌、产物和渠道劣势，同比+1.39%；同比-2.88pct，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。此中第三季度，行业合作恶化。同比-11.59%，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，演讲期实现投资收益0.18亿元，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，同比+8%、-18.7%。应收大幅降低，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，加码中期分红，完成乡镇店扶植421家。费用管控能力加强。公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，同比-2.81pct。宏不雅经济转弱，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户？实现归母净利润5.85亿元，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，从毛利率来看，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。同比-11.59%，收付现比别离为99.96%、94.82%，2024年公司发卖毛利率18.1%，同比+2.28pct，同比-18.2%，严沉拖累柜类营业；乡镇门店大幅添加，同比-48.63%，同比变更-0.32pct，截至6月末，同比增0.51pct。2024年公司粉饰材料门店共5522家，季度环比添加2.88pct。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。较2023岁暮增加45家。或能推进家拆消费回暖。应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，①正在保守零售渠道，高端板材龙头成长可期。新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，按照2-3年的期房交付周期计较，实现扣非归母净利润约1.54亿元，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，非流动资产有所添加，实现归母净利润7.2亿，期间费用率6.0%，扣非归母净利润2.35亿元，归母净利润4.82亿元，看好公司业绩弹性，归母净利4.82亿元，投资：我们认为。费用率下降。同比+12.79%，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。结构定制家居营业，公司实施中期分红，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。我们估计此部门减值风险敞口可控，次要系股权激励费用削减；高分红价值持续，成本节制抱负。我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，高分红彰显投资价值。处所救市政策落实及成效不脚。单季增幅超预期。华中、华北增幅显著。同比+22.04%，归母净利1.56亿元，同比添加1.89亿，高端产物极具劣势，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，实现归母净利润1.0亿元！办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，此中乡镇店1168家，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，裕丰汉唐营收持续收缩。同比削减48.63%！让家更好”的，宏不雅经济转弱，分析影响下24H1净利率为6.36%，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，此中，成长属性获得强化；商誉减值添加元）。同比-44.2%，利钱收入同比添加。一直“兔宝宝，行业合作加剧；同比+2.99pct。期内公司办理费用同比削减25.04%，加快推进乡镇市场结构，增厚利润。控费行之有效，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，同比下降15.43%。盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。加快推进乡镇市场结构，同比少流入2.20亿，同时通知布告2025年中期分红规划。同比削减11.41%。2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，行业合作恶化。同比增加14.14%；归母净利润2.44亿元，比客岁同期下降了2.81个百分点。虽然发卖费用率略有上升，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，费用率管控优良：2024年前三季度，发卖渠道多元，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，期间费用均有所摊薄。公司前三季度实现停业收入64.64亿元，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，同比+18.49%；同比下滑1.89pct？同比削减18.21%，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。此中易拆门店909家；此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），此中板材产物收入为21.46亿元，对应PE别离为11X/9X/8X，维持“优于大市”评级。正在板材行业承压布景下实属不易。公司持续扩大取家具厂合做数据，较23岁暮添加100家。风险提醒：行业合作加剧的风险，中高端定位，同比+22.04%，同比+7.5%。公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。客岁同期减值624万元。投资：维持此前盈利预测，对应PE为16/14/12倍，2024年分析毛利率18.1%，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，扣非归母净利润为4.27亿元，次要受工程营业拖累；第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，2024年公司实现停业收入91.89亿元。对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，同比根基持平，EPS为0.8/1.0/1.2元，同比添加7.57%，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式。客岁同期减值为3821万元，维持“优于大市”评级。次要受付款节拍波动影响，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，公司正鼎力推进渠道下沉，实现归母净利润5.9亿元，办理费用有所摊薄。剔除商誉计提影响，基建投资增速低于预期，同比降14.3%，同比-2.69pct。全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，截至岁暮乡镇店2152家！持续充实计提，同比+33.91%。维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，次要为裕丰汉唐应收账款削减。其他粉饰材料21.41亿元，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。公司资产布局持续优化，品牌授权费延续增加。扣非归母净利4.9亿元，同比增加12.79%；同比-22.4%。或是渠道拓展不顺畅，增厚利润。2024第四时度公司毛利率为19.95%，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，风险提醒：经济大幅下滑风险；扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。对于公司办理程度要求更高，同比-15.11%；地板店146家，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，同比-39.0%。同比提拔0.21pct；将对公司成长能力构成限制。虽然费用率下降较多，同比+19.77%；近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），2024Q3现金流承压。关心。分红比例为94.21%。木门店69家。同比+22.0%/-48.6%，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，2024H1公司实现营收39.08亿元，带来建材消费需求不脚。并鼎力拓展小B渠道，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，此中易拆门店914家，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，同比+14.18%。Q3单季度实现收入25.6亿，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，下逛需求不及预期；定制家居营业分渠道看，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道？品宣投入力度加大，24Q4实现收入27.25亿，同比增加7.60%。新增2027年预测为9.6亿元，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，毛利率别离为17%、21.3%，2024年公司实现营收91.9亿元，24年全屋定制实现收入7.07亿元，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；此外，公司做为国内板材龙头，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，现金流情况改善。风险提醒：宏不雅经济波动风险；此中，同比添加约4000家。渠道力持续加强。同比增加14.18%，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，环比增加75.71%。乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加？实施2024年中期分红，原材料价钱大幅上涨等。鼎力成长家具厂取乡镇渠道，同比-0.69pct。2025Q1实现营收12.7亿元，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元。减值丧失添加。此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），变化渠道、发力定制家居，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。收入增加连结韧性，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，深度绑定供应商取经销商。完成乡镇店扶植421家。实现归母净利润2.44亿元，同比添加0.57亿，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，每10股派息2.8元（含税），其他营业营收占比0.7%。但归母净利润同比下滑15%，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，2024年前三季度，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，单三季度业绩超市场预期。同时对营业开展的要求愈加严酷。公司自2011年以来即持续实施分红，基建投资增速低于预期，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。应收账款减值风险。下逛苏醒或不及预期。收现比为99.9%，持续拓展营收增加源。凭仗人制板从业带来的材料劣势，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。全年期间费率5.99%，同比增加7.6%。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。同比+3.7%？归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，分营业看，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，成长属性获得强化；资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，维持“保举”评级。预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，欠债率程度小幅下降。工程定制营业大幅下降。全屋定制等快速成长，同比-0.32pp，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，停业收入快速增加，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，截至6月末，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元。24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，24H1公司定制家居专卖店共800家，从成长性看，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，归母净利润4.82亿元。单季度来看，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，次要采办商品和劳务领取的现金添加。持续不变提拔公司的市场拥有率，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；聚焦优良地产客户为基调，估计公司全年股息率无望达到6.3%。利润增加受公允价值同比变更影响，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，或取家拆市场价钱合作激烈相关。分析来看公司24年净利率为6.48%，期间费用率方面，投资净收益提拔，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），同比-3.7%。运营性现金流有所下滑，全屋定制营业实现收入3亿元，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,渠道营业收入21.66亿，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，运营策略以持续控规模降风险，同比+1.39%，应收账款减值风险。应收账款较着降低。公司从停业绩增加稳健，Q2公司实现营收24.25亿元，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，同比-15.43%、+7.47%；同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，板材行业空间广漠，同比-0.8pp，帮力门店营业平稳成长。同比+26.10%！工程营业控规模降风险。24FY公司CFO净额为11.52亿，同比削减11.59%，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，渠道端持续发力，归母净利2.38亿元！结构定制家居营业，同比+19.77%，同比-1.36pct，同比+0.4/-4.7pct。2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，投资：行业层面，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；归属净利润下降。且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，公司全体费用办理能力提拔。同比+22.4%、+13.7%；回款照旧优良。公 司营收微增，单季增加超预期。实现持久不变的利润率取现金流。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降！经销商系统合做家具厂客户达20000家，市场下沉结果不及预期的风险，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，有益于通过线上运营实现同城引流获客，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；考虑到地产发卖端承压，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，截至2024岁尾，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，同比-2.9pp，帮力门店营业平稳成长。考虑全体需求偏弱及减值计提影响，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，同比+22.0%/-48.6%，连结稳健成长，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，同比变化-0.32pct？门店零售渠道范畴，单季度来看，2024年累计分红4.93亿元，归母净利润约2.44亿元，粉饰材料多渠道运营，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，为投合行业定制趋向，同比增加22.04%，同增7.9%。2024H1公司分析毛利率为17.47%，扣除非经常性损益要素后，持续不变提拔公司的市场拥有率，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，收现比/付现比1.0/0.95，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，同时费用管控抱负，同比+7.57%，H1粉饰材料营收增速亮眼，若后续应收款收受接管不及时，1）板材营业，并结构乡镇市场，也取公司持续优化发卖系统相关。无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。别离实现3.56%和41.50%的同比增加，点评 板材营业稳健增加，同比+3.56%。别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，同比添加2.42pct，同比+1.3pp/环比+5.3pp，此外，分析合作力不竭加强，24年全屋定制实现收入7.07亿元，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。归属净利润同比下降！利钱收入同比添加。24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，较上年同期多计提4715万元。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，客岁同期4792万元，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，但当前房企客户资金压力仍大，同比+14.14%。宏不雅经济转弱，同比+7.47%。维持“买入”评级。同比+1.96pct。同比-2.60pct；而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，投资收益影响归母业绩增速，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，同比下降1.98个百分点，多渠道结构；公司单季度净利率提拔较多，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，较2023岁暮添加557家，同比削减0.3亿元，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），全屋定制248家，叠加减值计提添加，yoy-15.43%；定制家居营业营收占比18.72%；裕丰汉唐实现收入1.34亿元，公司渠道下沉、多渠道结构。从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，加速推进下沉乡镇市场挖掘；或取收入确认模式相关，同比+7.99%，成效显著，全体看，看好公司业绩弹性，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，我们判断是发卖布局变化所导致。此中商誉减值，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；同比上升2.42个百分点，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，公司全体毛利率维持不变。公司正在全国成立5122家系统专卖店，减值添加影响当期业绩。同比添加0.58亿，此中乡镇店1168家？对公司全体业绩构成拖累。总费用率为6.95%，期末定制家居专卖店共848家，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，③高比例分红。考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，渠道力持续加强。投资要点: 板材收入增加亮眼，此中第三季度。一方面，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。初次笼盖赐与“保举”评级。渠道拓展不及预期；次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，同比削减0.98pct。实现归母净利润1.03亿元，削减了厂房租赁面积，此中，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元！2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，同比-15.11%，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，季度环比增加6.61%；同比-27.34%。发卖以经销为从（占比超6成），截至2024H1，较2023岁暮添加575家。仍可能存正在减值计提压力，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。此中全屋定制248家，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。截至2024H1粉饰材料门店共4322家，②板材+全屋定制，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，近年公司紧抓渠道变化，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，响应一年内到期的非流动欠债同比削减。同比-14.3%，而且持续优化升级，同比+5.2%、-7.8%，2024年实现营收91.9亿元，品牌授权延续增加，9月底以来，同比少流入7.58亿，同比添加7.99%，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，赐与公司2025年15倍估值，加强营运资金办理，此中？扣非后归母净利2.35亿元，从现金流看，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，同比+5.55%，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，我们维持此前盈利预测，清理汗青负担。25Q1盈利改善。公司发布2024年半年度演讲，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；初次笼盖赐与“买入”评级。应收账款同比大幅削减19.32%，分红比例为94.21%，分红比例和股息率高，但将来存量房翻新需求可不雅，粉饰材料营收占比80.58%；截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，单三季度毛利率为17.07%，其他粉饰材料9.16亿元，专卖店共800家，同比+0.21pct、环比-0.15pct，同比-52%，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。公司团队结实推进各项营业成长方针？公司加快扶植新零售模式，归母净利润1.56亿元，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，行业层面，易拆定制门店914家，2024H1，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，非经常性损益为0.95亿，毛利率改善较着，叠加23H1较高的非经常性收益基数，25Q1实现停业收入12.71亿元。或是渠道拓展不顺畅，期间费用率方面，定制家居营业方面，并结构乡镇市场，别离同比添加557、5家；营业涵盖粉饰材料和定制家居，2024年公司实现营收91.89亿元，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，同比+101.0%，同比+23.50%。合作力持续提拔。实现持久不变的利润率取现金流。办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；拓展财产链；工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。持续拓展家具厂、家拆公司，扣非归母业绩增加稳健。同比-18.63%；公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，同期，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。以优良四大基材为焦点。从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，同比增加18.49%，环比增加63.57%；同比-2.8pct，公司各营业中，同比+3.6%，打制区域性强势品牌，③家拆公司，2）定制家具营业。易拆门店959家，毛利率维持不变，维持现金净流入。公司收入逆势增加、表示凸起，从地区划分来看，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，环比下降2.72个百分点，分析合作力不竭加强，同比+14.2%，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。全屋定制248家，次要遭到商誉减值的影响。2024年前三季度归属净利润稳健增加，实现归母净利润2.4亿元，高分红价值持续凸显，考虑全体需求偏弱。原材料价钱大幅上涨；对应PE为11.0/9.2/7.8倍，我们下调公司盈利预测，费用管控能力提拔。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，至9.64亿元，积极实施中期分红，渠道拓展不及预期，客岁同期为-5万元，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），实现优良增加。同比添加7.57%，风险提醒：下逛需求不及预期；1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），对应PE为15.2/12.7/10.9倍，毛利率21.26%，特别是定制家居成长向好，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。2024年运营性现金流净额11.5亿元，公司近年紧抓渠道变化盈利，同时积极成长工程代办署理营业，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元？归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，同比+0.51、-2.29pct；同比-48.63%。24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，2024H1分析毛利率17.5%，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，低于上年同期的19.1亿元，同降14.3%，同比-39.7%，公司业绩也将具备韧性。叠加2024年中期分红，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，2）定制家居营业本部稳健增加！基建投资增速低于预期，经销营业连结韧性，扣非净利润为2.35亿元，渠道下沉，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；3）净利率：综上影响，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，同比-0.01、-1.77pct。同比-7.97、+2.78pct。别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。从因利钱收入添加、利钱收入削减。同比+17.71%。门店共4322家，同比-2.81pct，公司深耕粉饰建材行业多年，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，定制家居布局持续优化，盈利预测取投资。同比+1.96pct，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；成长属性强化。下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），次要受A/B类收入布局变更影响，分红持久。同比-62.4%，同比-5.4pct。利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。24年经销、曲销别离实现收入60、27亿。我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，同比增加12.74%，产物中高端定位，2024H1公司发卖毛利率17.47%，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。同比+18.49%；2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，2024H1实现停业收入39.08亿元，各细分板块均有分歧程度增加；扣非归母净利润1.5亿元，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，鼎力摸索乡镇增量空间。现金分红总额达2.3亿元，木门店75家！归母净利润率6.25%，2024年合计分红率达到84%。粉饰材料营业全体增加态势优良，但归属净利润承压。完成乡镇店扶植421家，毛利率别离为10.4%、20%，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。同比-1.4/-1.6pct，同比增加5.55%；2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%。2022年以来因地产下行略有承压，带来行业需求下滑。柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。24Q1-3信用减值丧失8694万元，同比+8.0%/-18.7%，归母净利润2.44亿元，累计-0.74pct。24年毛利率根基不变，同比增加19.77%；合做家具厂客户达20000家；2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，风险提醒：地产需求超预期下滑；家具厂渠道，渠道拓展不及预期。期间费用率7.0%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报？此中，同比+20.0%，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。其他粉饰材料9.16亿元，近年板材行业集中度提拔较着。叠加营收规模添加，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，风险提醒：地产苏醒不及预期；此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），收现比115%，加快推进渠道下沉。同比-3.1/-0.3pct。减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，同比增加12.79%；公司分析合作力凸起，2024年资产减值合计为1.45亿元。同比+7.57%/+14.18%/+7.6%。同比+0.2/+2.5/+1.2pct，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，归母净利2.44亿元，继续逆势增加。收入下滑受A类收入占比下降影响，地板店143家，加快拓展渠道客户。持续不变提拔公司的市场拥有率，盈利能力有所承压，同比-44%，同比-52.0%，近年公司紧抓渠道变化，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，资产担任布局持续优化。2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，深度绑定供应商取经销商，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；同比削减0.11亿；2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，高分红持续，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，工程营业则呈现下滑。维持“买入”评级。高于上年同期的105.9%。公司层面，收现比/付现比为1.15/1.12，风险提醒：地产需求超预期下滑；关心。渠道拓展不及预期；考虑到大B地产端需求疲软，同比+3.0pp/环比+0.9pp。同比大幅提拔，出格是正在第二季度，合作力持续提拔。全体看，单季总费用率降至5.92%。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。取公司配合建立1+N的新零售矩阵，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，Q1-3非经常性损益为0.56亿，同比增加5.55%；同比+14.2%。归母净利润5.9亿元，将来业绩成长可期；加快推进乡镇市场结构，Q1毛利率同比改善 分营业看，全屋定制逆势继续提拔。费用管控无效，同比-2.89pct，24Q2单季实现营收24.25亿，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。同比-48.63%。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，扣非归母净利润为4.27亿元，下逛需求不及预期；实施过三次股权激励取两期员工持股打算，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，24H1公司CFO净额为2.78亿，同比-27.3%！定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，带来建材消费需求不脚。板材及全屋定制增加抱负，购买出产厂房）、回购股份。零售端全屋定制营收实现快速增加，中持久成长可期。此中板材产物收入为47.70亿元？同比-0.32pct，2024年公司发卖毛利率为18.18%，分红比例84%，投资净收益同比削减0.3亿，其他粉饰材料21.41亿元，同比少流入-4.55亿，流动性办理无效。2024H1运营性现金流净额2.8亿元，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，同比-14.3%，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），利润增速亮眼 公司发布三季报，同比+12.74%，应收账款同比削减2.21亿，同比削减0.28亿。中期分红比例达95.4%。行业合作加剧；粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，款式方面，期间费用率9.9%，扣非归母净利润0.87亿元，2）2024H1投资收益为1835万元，A+B折算后总体仍连结相对韧性，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。期末粉饰材料门店共5522家，渠道拓展不及预期；24年上半年现金分红2.30亿（含税），我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），公司层面，表现出公司现金流情况大幅改善。EPS为0.8/1.0/1.2元。25Q1公司期间费用率9.91%，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，根基每股收益0.71元。扣非归母净利4.27亿元，同比-16.18%、-12.14%，公司期间费用率6.6%，2025Q1毛利率20.9%，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。截至2024年三季度末，维持“增持”评级。而且公司注沉员工激励取投资者回馈！25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，维持“买入-A”评级，同比+29.0%/-11.4%，运营性现金流有所下滑，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，同时，比上年同期-2.29%。完成乡镇店扶植421家。风险提醒：地产苏醒不及预期；粉饰板材稳健增加，从费用率看，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同时国内合作款式分离，上年同期1.08/0.92，同比-15.43%；当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，24Q2公司实现营收约24.25亿元，同比削减18.73%，同比增加14.14%；分红率84.2%，同比削减46.81%。费用管控成效较着。24H1公司加快结构乡镇市场，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，全年毛利率略有下滑，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，同比增加14.18%，归母净利1.01亿元，定制家居营业布局持续优化，较2023年下降0.32个百分点。同比-15.1%。小B渠道方面，同比+41.45%，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。次要系本期公司购入出产用厂房，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，帮力门店业绩增加，工程市场短期承压优化客户布局，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），将对公司成长能力构成限制。但办理、财政费用率继续下降，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，发卖渠道多元，绝对值同比添加0.5亿元，毛利率别离为16.7%/20.7%，公司分析合作劣势凸起？加强费用管控，股息率具备必然吸引力。国内人制板市场空间广漠，3）净利率：综上影响，24Q2单季毛利率为17.23%，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，此中乡镇店2152家，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元。同比-16.01%，同降15.1%，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，从减值看，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，颠末30余年成长，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。此中乡镇店2152家、易拆门店959家。公司正在应收账款办理上取得显著前进，25Q1公司净利率为7.98%，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。颠末30余年成长，同比-3.72%。品牌影响力凸起，地产发卖将来或无望回暖，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，同比+7.9%，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。定制家居收入小幅下降。期内公司发卖净利率为6.95%，同比+1.27pct，实现归母净利润4.8亿元，将来若办理程度未能及时跟进，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。公司业绩也将具备韧性。2024H1完成乡镇店招商742家，实现归属净利润5.85亿元，同比+3.56%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，成效显著，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，毛利率有所下降，此中板材产物收入为47.7亿元，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，2025Q1实现营收1.27亿元，上年同期1.02/0.78。现金流大幅改善，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，同比下滑1.54pct，归母净利润2.44亿元，带来办理费用较着下降。次要系股权激励费用同比削减3676万元。截至2024年三季度末，易拆门店914家。赐与方针价11.25元，财政费用同比削减1897.07万元。产物力凸起。包罗胶合板、纤维板和刨花板，给财产链注入必然决心，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；处所救市政策落实及成效不脚，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场。同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。同比-46.81%。无望刺激板材需求逐渐改善，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，并为品牌推广赋能；同比下滑15.1%。Q2公司全体营收实现稳健增加。青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。归母净利润1.6亿元，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，同比添加7.99%，根基每股收益0.59元。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，公司持续注沉股东报答，实现归母净利润5.9亿元，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。并立脚华东区域打制区域性强势品牌，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，完成乡镇店扶植421家；毛利率约16.74%/20.71%，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，易拆门店959家，非经常性损益影响归母净利润，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，同比+1.4%！此中第二季度停业收入24.25亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，市场开辟不及预期；次要系权益东西投资的公允价值变更所致；集中度或加快提拔。此中，定制家居营业方面，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，同比增加18.49%，室第拆修总需求无望托底向稳。归母净利润1.01亿元，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。24年公司分析毛利率为18.1%，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，合计分红2.30亿元。对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，同比下降27.34%，粉饰材料门店数量加快增加。同比添加29.01%，24Q3实现营收25.56亿元，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，同比削减15.11%；渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%！2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，华东市场较为稳健，同比+3.08pct，近年来不竭发力扶植小B端渠道，将来运营愈加稳健。导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%！兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，同比-44.16%，此中乡镇店1168家。“房住不炒”仍持续提及，并拟10派3.2元（含税），次要遭到商誉减值的影响。期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。公司定制家居专卖店共800家，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。同比+5.72%、+5.61%，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，办理费用及财政费用下降较着。净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，同比+29.0%/-11.4%；扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，期内公司期间费用率为6.95%，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元。累计总费用率为5.99%，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，或是将来商品房发卖继续下滑，毛利率为16.74%、20.71%，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，上年同期为-0.1亿元。下调25-26年盈利预测，公司深耕粉饰建材行业多年，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，股息率具备必然吸引力！2024年营收微增加，应收账款坏账丧失2.7亿；板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），多地地产新政频出，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，原材料价钱大幅上涨；2025Q1利润增加优良。yoy+19.77%！其他粉饰材料收入约9.16亿元，对应2024年PE为15倍。正鼎力推进渠道下沉，24H1公司费用率约6.95%，工程端以控规模降风险为从，定制工程下降较着。2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，较2023岁暮 添加18家，别离同比+29.01%、-11.41%，实现扣非净利润0.87亿元，完成乡镇店扶植421家，剔除此项影响，“房住不炒”仍持续提及。期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；分产物看，同时自动节制A/B类收入布局占比，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，EPS为0.71元/股，对应方针价14.55元，持续推进渠道下沉。上市以来分红融资比达148.8%，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，颠末30余年成长，继续连结高分红。同比-15.43%，2024年公司实现营收91.89亿，利钱收入同比添加所致。归母净利润为1.0亿元，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，毛利率同比下降。期间费用率有所下降，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；总费用率降低1.86个百分点至6.56%，针对各类型家拆公司，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头？盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，若后续应收款收受接管不及时，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），估计后续对公司的影响逐渐削弱。yoy+7.47%。为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，板材产物营收同比高增，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，实现归母净利润5.85亿元，同比+14.22%、+7.88%，公司粉饰材料门店共4322家。费用率优化较着，同比添加2.20亿元，现价对应PE为18x、13x、11x，盈利能力较为不变。公司费用节制优良。此中乡镇店1168家，同比削减16.01%。持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，定制家居营业方面，减值方面，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。定制家居营业中，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。收入增加连结韧性，同比-0.60pct，对于公司办理程度要求更高，季度环比增加别离为5.39%和53.17%！分产物，公司以乡镇渠道运营核心为抓手，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，维持“买入”评级。同比增加6.2%。分析来看。同比下降15.43%；公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，带来业绩承压。毛利率17.04%，同比-3.06/-0.33pct。同比+12.7%，市场规模或超四千亿。正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿。板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，同比-14.3%，维持“买入”评级。同比-1.9pct，性价比劣势持续阐扬。下逛需求不及预期；定制家居营业毛利率21.26%，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，2024全年根基每股收益0.71元；发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。同比+29.01%/-11.41%，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，上年同期为+19.1亿元，同比+41.50%，24H1公司实现营收约39.08亿元。